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埃里克·诺兰：当前市场适合投资者进行资产保值性投资

埃里克·诺兰：当前市场适合投资者进行资产保值性投资

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核心提示：喜迎十九大，期现货大咖云集，纵论服务国家战略；欢聚金秋季，国内外巨擘荟萃，畅谈发展期货路径。备受瞩目的2017中国（郑州）国际期货论坛，于9月7日9日在郑州郑东新区美盛喜来登酒店举行。在8日的主论坛会场，芝加哥商业交易所执行董事兼资深白花茶经济学家埃里克诺兰就期货国际化路径选择与经验分享发表了主题演讲。芝加哥商业

喜迎十九大，期现货大咖云集，纵论服务国家战略；欢聚金秋季，国内外巨擘荟萃，畅谈发展期货路径。备受瞩目的2017中国（郑州）国际期货论坛，于9月7日 9日在郑州郑东新区美盛喜来登酒店举行。

在8日的主论坛会场，芝加哥商业交易所执行董事兼资深经济学家埃里克 诺兰就 期货国际化路径选择与经验分享 发表了主题演讲。

芝加哥商业交易所执行董事兼资深经济学家埃里克 诺兰

埃里克 诺兰认为，扩大国外机构参与中国期货市场的程度，可以更好地促进有效的资源配置，保证经济的稳定运行，也能够提高中国人民以及世界人民的福祉。

当前，主要衍生品如期权、期货的成本较低，金银价格达到了历史新低，同时，外汇期货、债券也几乎是达到了历史的最低水平。因而，非常适合投资者进行资产保值性投资。 埃里克 诺兰说。

他认为，低价且波动较小的情况比较少见，因此非常有利于来吸引外来投资者。在很多的产品，比如说金属、汇率，还有股指，还有债券，波动都比较低的，而且价格比较低，现在利率也非常低，央行现在进行了量化宽松的政策，所以我们看到波动是比较小的，事实上在流动性充裕的情况之下市场是比较稳定的，因为买方和卖方匹配非常容易，价格波动幅度也相对比较小。

但值得注意的是，中央银行已经开始收紧货币政策，埃里克 诺兰认为，在收紧过程当中他们可能会减少流动性，虽然不可能短期就影响波动，但是从长期来看，比如说12到24个月之后，我们可能又会出现比较高的波动性，而这个波动性一到了之后，政府也可能就会再次来干预市场，比如说来加大监管。出现了这样的政府干预之后就会让这些市场的参与者行为发生变化或者是说它对市场预期就会发生变化。

以下内容为文字实录:

埃里克 诺兰：非常感谢！很感谢对我的介绍，也感谢邀请我在此次论坛上来发言，我非常高兴，非常荣幸能够来到中国，中国现在在世界经济当中发挥着非常重要的作用，而且中国在历史上和在过去几十年间取得了巨大的成就。今天上午蒂莫西 马萨德的演讲讲到一点非常有意思，他提出中国的期货行业在过去的20年间取得了巨大的成就，中国现在的几大交易所每天都有大量的合约交易，中国的期货市场还是相对比较小的，尤其是跟中国的经济体量相比，所以我对中国期货市场的发展充满了信心。

我觉得鉴于现在宏观经济展望以及财经条件，中国有机会来扩大国外机构在中国期货市场的参与，这样可以更好的促进有效的资源配置，保证经济的稳定运行，也能够提高中国人民以及世界人民的福祉，因为中国经济的繁荣也能够造福于世界，所以首先我想来谈一谈一些机遇。

首先我想做一个免责声明，跟银行不同，我们没办法跟大家提供投资的建议，我们在买方和卖方之间是处于一个中立的地位，我觉得我们必须要明白一点，那就是现在我们看到主要衍生品，期权和期货的成本还是比较低的，比如说现在金银价格都达到了历史新低，所以如果你想买期权来保护自己的资产，现在产品都处在一个较低水平，另外再看一看汇率的期权来看，我们现在看到欧元还有英镑，还有其他的像澳元还有加元，尤其是法郎等等，现在他们的交易价格也几乎是达到了历史的最低水平。

同样，再看一看债券，CBOT是我们一个交易所，现在他们的期权也几乎达到了历史最低水平，虽然还有一些波动，同样我们的股指期货也是如此，比如说图上蓝色的，虽然有波动但是也达到了历史最低水平，为什么这对中国的交易所发展非常重要呢？

我觉得现在是非常有利于来吸引外来投资者的，现在这个波动比较低，比较少，但是这种情况不可能永远持续的，是有些共性的，我们可以解释一下为什么会有这种情况。在很多的产品，比如说金属、汇率，还有股指，还有债券，波动都比较低的，而且价格比较低，现在利率也非常低，央行现在进行了量化宽松的政策，所以我们看到波动是比较小的，事实上在流动性充裕的情况之下市场是比较稳定的，因为买方和卖方匹配非常容易。而价格波动幅度也是比较小的，但是有一个问题，中央银行现在已经开始收紧货币政策，在收紧过程当中他们可能会减少流动性，虽然不可能短期就影响波动，但是从长期来看，比如说12到24个月之后，我们可能又会出现比较高的波动性，而这个波动性一到了之后，政府也可能就会再次来干预市场，比如说来加大监管。出现了这样的政府干预之后就会让这些市场的参与者行为发生变化或者是说它对市场预期就会发生变化。

在美国有一件事情非常有意思，就是当企业收入在增加的时候，波动性就非常小，大家看在90年代的时候有这样的情况，在上一个十年中期的时候也有这样的情况，在过去六到七年当中也是大罗网草这样，现在这些企业他们规模扩大步幅小了，由于企业收入下降的时候金融市场波动性就会增加，在1997年到2003年这个阶段，然后我们大家都知道的就是2008年的金融危机，企业的收入减少了，他们占GDP比重也减少了，这就会导致金融市场波动性增加，现在这个时机是非常好的，可以让国外参与者更好加入到市场当中因为你可以更容易说服他们，现在是波动性比较大的时候。

另外还有一个比较有意思的关系，就是收益和股价，在牛市的时候有是价格上升的时候收益增长也会比较快、比较高，在牛市后半期收益就已经开始下降，但是股价还是在上升的，这种情况下1997年到2000年的时候就是这样一个情况，收益开始下降了股价还是上升，2006年到2007年的时候又是这样一个情况，我们再一次看到现在我们又处在一个牛市的后半期，现在公司的收益不再增长了，但是在股票市场上现在还没有体现出来这个变化，股价还是不断在上升，我们认为股票可能还会持续上升，在未来几年当中，但是他会越来越和现实的情况，和公司的收益脱离开了。我们会需要市场的纠正，在未来的几年当中我们会看这样一个情况。

这里面还有一个非常有意思的情况，就是在美国现在收益，尤其是债权市场收益是在历史上最低，包括在德国、日本、英国、美国，在很多国家都是如此，图上没有全部反映出来，在美国的股票市场上可能会出现一些纠正性的行为。有可能对于美国财政收入来说由此而获得收益，那我们如果说在债券和股票市场上做多投也需要采取措施降低和对冲相应风险。最近我们也看到在这些贵金属价格方面也发现了趋势，波动性似乎是趋平了，这里面有很大差异，一方面是美联储说他们在货币政策上要做什么，以及市场上认为美联储会做什么，这里面有很大的差距，我们可以看到在一个月当中我们看利率的变化，也就是美联储对于贷款所收的利率，我们可以看到市场期待是在下降的，对于收息期待不断下降，这是非常有意思，不仅仅是对贵金属如此，对于货币也是如此，包括中国人民币也是如此，一两年之前人民币下行压力非常大，而且他可能被过高价了，相对于其他主要货币。现在期待在美国美元也开始贬值了，因为人民币和美元他们是相辅相成的，美元出现这样的变化人小舌菊民币也出现了这样变化，包括日元、欧元也是如此，在一些新兴市场国家也是如此。

那么我们看一下，也就是说中国人民银行的压力以及外管局的压力，因为有外汇储备也能够保证人民币的价值，那么我认为我们现在的状况非常好，中国现在有这样一个窗口期，可以进一步放开汇率，而且让人民币汇率和其他主要货币之间汇率能够浮动比率更强，这是一个非常好的窗口期，我们这样也使得人民币进行调整，调整到一个合适水平，而且更迅速的进行调整，中国现在经济越来越有竞争力了，这对人民币调整也是一个好的时机，这里面还有一个好处抓紧科研气力集中投入产品研发，就是如果说你的汇率更放开的话，那么就能鼓励大家更好参与期货市场当中，大家也会担心，尤其是外国投资者，尤其是在期货，那么如果说他们把资金投入到一个国家去，他可能不太容易让资金退出来，这是外国投资者的一个担心。如果说人民币和其他主要货币汇率能够更加浮动，无论是和日元、欧元或者是美元，在这样一段时间当中就使得我们能够鼓励有更多的国际投资者参与，参与到中国期货市场当中，这个就帮助我们能够更大扩大市场流动性，让买家能够更容易找到卖家，卖家也能够更容易找到买家，使得对资源更有效分配，稳定经济增长，提高大家生活水平。

在美国比较有意思的是，尽管大家对于美联储加息期待越来越少，但是经济支撑是怎么样的？我们看一下劳动力市场，这里面美国的劳动力市场增长是非常强劲的，很多经济指标在美国经济指标都显示出来这一点，结果最终大家可能会对于美联储加息有更多的期待，美联储会宣布做些什么事情，这个月晚一些时候美联储需要宣布收支平衡表的情况。他们会进一步减少收支平衡表规模，有的人会比较担心，这可能会有一些负面经济效果，影响到中国或者美国，或者其他国家，事实上没有人知道这个影响到底是什么，查询等必要的功能以后我们以前从来没有看到过这样的情况，但是我认为我们有原因来相信这些影响是非常有限的，因为美联储进行第三轮的量化宽松的时候，美国经济状况并没有出现好转，当然它是在持续的增长，但是它增长的速度和量化宽松一和量化宽松二之间增长速度是一样的，也就是量化宽松并没有提高经济增长速度，第二轮结束之后经济增长速度仍然和以前一样，Q13就是量化宽松第三轮也并没有促进这个速度，美联储在2013年5月就宣布要进一步减少这个量化宽松的计划了，当时金融市场就做出了非常强烈的反映，债券收益提高了但实际上并没有太大的变化。当量化宽松结束的时候三年之前经济还是在持续增长，也就是说这非常有可能我们要把美联储的量化宽松减少经济仍然还会是增长，那么这个市场也会期待美联储进一步加息，这个加息的速度应该是更快的目前我们可以看到从现在到2019年年底有一个确定会加息的，这个也没有什么太意外的，但是我认为可能有50%的机会会有第二次加息。<微毛樱桃/p>

到十年结束之后可能会有2%，是不是会达到3%呢？美联储现在有这样的想法，但是现在说的是2%，如果达到这个目标对美元有一个升值的压力中国人民币仍然和美元挂钩非常密切，对于人民币也会有一个上升的压力，对中国外汇储备有一个下行的压力，后面会有更大的反映，是不是中国需要快速贬值货币，所以我说现在就是一个非常好的窗口期，比如说6个月或者一年时间，也可以让中国充分利用现在情况，能够把外汇汇率进一步放开，目前中国利率水平是非常低的，还要看中国债务水平，中国的债务水平非常高，它是GDP的257倍，这个长度用直尺丈量是巴西的情况，巴西债务水平非常高，这个可能对中国经济也会带来影响。债务和GDP比达到257：1，这是非常高的，在美国在欧洲也出现了债务水平比较高的水平，如果债务水平比较低的话要借钱就能够促进经济发展，因为你借了钱就会支出，但如果负债水平比较高后面贷的钱主要为了还钱的利率，反而会拖慢经济的发展。

另外一个我关注的事情就是中国的收益曲线，三年到十年收益曲线基本上是比较平的，如果我们想了解未来经济会发生什么样的情况，我想你们最不应该问的就是经济学家了，我的这个专业作为经济学家从来没出现过什么准确的情况，但是我们要知道未来想发生什么样的事情，我们要看这些固定收益的交易方他们实际上对于未来经济预算还是比较准确的，我们看到中国的固定收益增速比较平的话，我们就会看到这样一个图，这实际上是说固定收益的波动和GDP增长波动是密切相关的，是有这种概率在里面的，倒不是说一个会决定另外一个，固定收益变化曲线比较平的话可能就会在未来四五个季度当中会有比较平缓的经济增长，现在没有迹象表明中国经济就换放缓，也许晚一点会放缓，但是我们可以看到今年或者是明年，可能会看到更进一步放缓的情况，这个是不是非常重要的？中国的经济体这么大。中国经济体是印度的5倍，是巴西的6倍，是俄罗斯的7倍，没有其他的经济体可以填补上中国经济放宽的空白。

另外很多的国家自然资源也有赖于中国这个市场，比如说铜，中国的GDP放缓很有可能一种现象就是铜和其他的一些大宗商品价格可能会下跌，而且已经出现了下跌的迹象，现在一些货币，比如说南非的兰特、巴西的李亚特（音）还有俄罗斯卢布货币都在贬值了，另外就是如果中国的汇率更加灵活的话，可能会有更多的，有国际投资者进入中国的市场。

我的时间差不多了，所以我想就讲到这里，如果大家有问题的话，我也非常乐于回答大家的问题，当然我还有其他一些幻灯片的内容并没有完全讲出来，我们也可以给大家分享，也非常高兴见到大家，希望在会议的后半段跟大家能够再有交流，谢谢！